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【央视新闻客户端】
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“合肥的成功 ，其他地方很难照着学。 ”
采访开始不久，浙江省创业投资集团有限公司总经理程俊华主动谈起了长鑫科技 。最近的投资圈 ，这几乎是一个绕不开的话题 。
7月27日 ，国产存储芯片龙头长鑫科技登陆科创板。上市首日，公司股价收盘大涨465% ，市值突破3.28万亿元 。按照公开数据测算 ，过去10年间，合肥国资累计投入约248亿元至300亿元 ，对应持仓市值约1.17万亿元 ，账面浮盈超过万亿元 。
“合肥先有京东方，后来有蔚来 ，再到长鑫。几个重大项目连续成功 ，退出收益和产业发展反哺地方财力，也锻炼了专业团队，使他们下一次决策更专业 、更大胆。”在程俊华看来 ，不少地方政府既缺少这样的资源禀赋 ，也很难在短期内复制由连续成功积累起来的能力 。
就在长鑫科技上市引发热议的几个月前，同为国资投资平台操盘手的程俊华也成了投资圈的“红人 ” 。
2026年1月 ，浙创投以9000万元领投成立仅一年多、尚处亏损状态的国产摩托车企业张雪机车。两个月后 ，这个年轻的中国品牌力压杜卡迪 、雅马哈 、川崎等国际老牌厂商，站上世界超级摩托车锦标赛葡萄牙站WorldSSP组别最高领奖台 。
有人说程俊华“押中了冠军 ” ，甚至将他称为“神级投资人” ，但程俊华并不喜欢这种称呼 。真正的投资发生在领奖台和上市敲钟之前——企业还没有利润，技术尚未完成验证 ，客户仍在观望 ，行业随时可能转向。
相比寻找“下一个长鑫科技 ”或“下一家张雪机车 ”，程俊华更关心另一个问题：当创新步入“无人区” ，国有资本能否站进创新链 ，成为连接技术、客户 、产业和地方资源的组织者？
在财务报表之外判断人
走红之后，流量几乎是自己涌来的 。自荐项目 、合作邀约和采访需求接连找上门 。然而，投资的成功从来无人能够保证。与“高高捧起 ”一同到来的 ，是更大的决策压力 。
记者见到程俊华时 ，他刚结束了一次高强度出差：四天时间，从北京、天津到哈尔滨 ，连续走访五个项目 。为了提高效率 ，他经常把多座城市 、多个项目串联起来。
“项目必须到现场看 。 ”程俊华说 。技术究竟处于什么水平，厂房是否真实运转 ，团队状态如何 ，仅凭一份商业计划书很难判断。而在所有判断中，最关键的仍然是“人”。
比如对于张雪机车 ，浙创投内部就曾出现分歧 。
在不少投资人看来 ，大排量摩托车偏消费属性，不属于人工智能 、半导体、机器人等热门赛道 。另一方面 ，企业成立时间短 ，尚未证明盈利能力；创始人张雪是典型的草根创业者，其组织管理和商业化能力仍需检验。
但是程俊华有不同看法：“不是喊得漂亮的才叫科技创新，也不是只有看起来非常前沿 、非常未来的东西才叫科创 。”近年来 ，国家相关部门持续关注内燃机 、核心零部件和配套材料的自主研发 ，大排量发动机同样具有国产替代和产业升级价值 。
更重要的是创始团队。为攻克三缸发动机等核心技术，张雪机车的研发投入占营收比重超过9% 。项目投资经理沈千旸提交材料时 ，特意附上一段后来广为流传的“追记者 ”视频：张雪追着记者反复展示驾驶技术 ，这样的执着也体现在他之后的创业、研发中 。
不过，一个冠军并不能证明所有投资判断都是正确的。真正考验投资机构的 ，还有项目偏离预期后的判断和行动 。
2023年前后 ，光伏产业相对景气，带动高纯石英材料赛道升温 ，浙创投也布局过此类项目 。
然而 ，光伏产能很快由扩张转向过剩，下游投资放缓 ，企业盈利远低于预期。原本可能快速放量的产品 ，突然失去了市场节奏 。
要不要退出？
“如果团队本身出现问题，我们当然要调整态度，考虑退出或者采取其他动作 。 ”程俊华说 ，“但如果企业仍在做真正的科技创新 ，只是遇到行业逆境，我们就要客观分析 ，再陪伴它一段时间。”
此后 ，团队几乎每月前往企业了解生产情况。同时，浙创投调动已投企业和产业链资源 ，从技术、产品和应用端进行交叉验证 ，帮助企业寻找从光伏向半导体市场延伸的可能性 。
所谓投资于人，并非盲目相信 ，要看创始团队在环境变化时解决问题的能力；所谓耐心资本 ，也不是被动等待，而是在节点继续验证 、组织资源和修正方向 。
投早 、投小、投硬科技
程俊华2018年入职浙创投时 ，国有投资机构更偏好成熟项目：企业最好已有三四千万元年度利润 ，具备完整财务数据，上市路径相对明确。项目研判则主要看收入 、利润 、银行流水、财务合规 、法律风险和上市可能性 。
这套方法的好处显而易见：风险更容易量化 。企业形成一定利润规模，通常意味着产品 、客户、渠道和内部管理已经初步成熟。即使最终未能上市 ，也可能凭借利润和现金流履行回购义务 。
但是 ，早期科技企业恰恰不具备这些条件 。它们可能只有实验室样品 、几名核心研发人员和一条尚未被证明的技术路线。财务报表无法回答技术能否工程化，法律尽调也不能判断客户是否愿意更换供应商 。若完全用成熟项目的标尺衡量 ，很多早期科技项目都不可能达标 。
2019年 ，一家由清华大学教授团队创办的半导体设备企业进入了浙创投视野。企业账面亏损超过4000万元，设备刚送到客户处验证 ，能否形成订单尚不确定 。按照过去的标准 ，这个项目显然不应进入投资范围 。
项目在浙创投内部确实也遭遇了不小阻力，程俊华试图从财务报表之外找答案。
程俊华是团队中少有的工科背景投资人。进入创投行业之前 ，他在政府部门长期从事科技人才和创业项目评审相关工作 。一开始 ，许多团队只有一份商业计划书，有的技术还停留在实验室阶段 。
这段经历让程俊华早早就开始思索：当企业还没有收入和利润时 ，应该如何判断技术 、团队和产业化前景？
那家半导体企业的商业计划书放到程俊华案头时 ，中兴事件刚发生不久。彼时，国内半导体产业对海外设备高度依赖，而晶圆生产对设备稳定性要求极高 ，一旦出现问题 ，可能造成数千万元损失 。因此，晶圆厂没有动力轻易更换经过长期验证的国外产品 。但是 ，外部技术封锁的风险 ，又迫使国内产业链寻找国产供应商。
既然传统财务指标无法支持这笔投资，程俊华便回到底层技术和产业逻辑上 ，以技术原理、工程化能力 、客户验证进度以及国产替代的现实需求为项目争取机会 。
他认为 ，与一些海外企业高管归国创业的项目相比，这家企业的技术来自国内高校的原始创新 ，知识产权风险相对较低；设备已经进入头部客户测试 ，则说明产业需求并非停留在概念层面 。
项目最终落地，企业此后跻身国内半导体设备第一梯队。这次投资也成为浙创投突破成熟项目研判框架的重要起点 。
浙创投投资上市公司案例
从2023年开始 ，这种个案探索开始转向系统性重构 。
一方面 ，资本市场逻辑发生了变化。过去，Pre-IPO项目具有较高的流动性溢价；2022年后，新股破发增多 ，部分企业上市前经过多轮融资 ，估值已透支未来增长，中后期进入的机构更容易面临估值倒挂 。
另一方面 ，成熟期科技项目也变得越来越拥挤 。“好项目不会在市场上长期等待投资人。 ”程俊华说 ，当企业收入 、利润和上市预期都变得清晰时，往往已有多轮资本进入 ，估值也大幅上升。
因此 ，国资投资的节点不得不向前移动 。这意味着人员结构、决策标准、考核机制和投后管理都要随之改变 。
浙创投原有团队以金融 、财务 、法务人才为主，后来逐步引入机械、人工智能 、生物医学等专业人才 ，也吸纳了一批具有市场化经验的投资人。
如今 ，程俊华外出尽调，常会带上机械工程 、生物医学等方向的博士后 。团队逐渐形成一套三维研判框架：看赛道是否具有足够空间 ，看创始团队能否持续解决问题 ，再通过第三方客户和产业链企业交叉验证 。
于是，一套“投早、投小 、投硬科技 ”的体系，在浙创投逐步建立起来。
浙创投官网展示的“发展之道”
从发现价值到组织创新
国资投资为什么必须前移？更深层的原因 ，是中国科技产业所处阶段正在改变 。
过去 ，一些产业可以通过引进 、消化、吸收和工程化改进迅速成长 。如今，部分领域已经接近甚至进入全球技术前沿。企业面对的不再只是“如何把已有产品做出来 ” ，还要完成原始创新 ，将尚未成熟的科研成果转化为市场上从未存在过的产品 。
从实验室到产业化，存在一段资本曾经最不愿进入 、创新又最容易夭折的空当 。这时 ，项目面对的不只是商业风险 ，还有技术风险 、路线风险乃至认知风险。仅仅提供资金，未必能帮助企业跨过产业化障碍 。
在程俊华看来 ，这恰恰是国有资本可以发挥作用的地方：依托自身信用、产业股东和地方协同能力 ，为早期科技企业组织验证场景 、客户资源和产业配套，从被动出资人转向创新组织者 。
浙创投在金华金东区对新能源汽车产业的布局 ，就是这样一次尝试。
零跑汽车总部位于杭州 ，但核心产能大量布局在金华。程俊华判断，新能源汽车是足够大的赛道，零跑又具有较强的供应链管理和成本控制能力 ，是当地明确的链主企业 。
但是 ，浙创投并没有直接投资零跑整车 。整车项目投资体量大，多家企业长期亏损 ，最终竞争格局也不清晰。对浙创投而言 ，直接下注一家整车企业，风险与自身资金规模并不匹配 。
他们将目光转向零跑背后的“鱼群 ”——大量零部件供应商 。最终 ，浙创投出资40% ，金东区政府出资30%，宏昌科技出资30% ，共同设立基金 ，重点投资新能源汽车及零部件企业。
三方各自承担不同角色：地方政府负责产业落地和政企协调；宏昌科技正寻求向新能源产业转型，并已进入零跑供应链 ，可以提供产业端和市场端判断；浙创投则负责专业投资和基金管理 。
“投资逻辑不能被招商目标取代 。”程俊华提醒 ，地方政府希望项目落地 、形成产值和就业，本身没有问题；但如果先确定招商目标，再倒推基金必须投资 ，投资行为就容易变形。
因此 ，浙创投与地方合作有两个前提：当地必须拥有清晰的主导产业；投资顺序必须是“先判断项目是否值得投，再讨论是否适合落地 ” ，而不能为了招商强行投资 。
采访过程中 ，程俊华始终回避“押注 ”“封神”之类的表达 。对他而言，一场比赛的冠军 ，或者一家公司上市后的股价暴涨 ，都只是漫长创新过程中的某个时刻。它们容易被看见，却不是投资的全部 。
热潮终会退去 。真正留下的 ，是技术创新、企业成长和更完整的产业链。这或许也是“耐心资本 ”中比耐心更重要的部分：不只是等得起 ，还要在等待之中有能力行动，帮助创新真正发生。
（文章来源：上观新闻）
