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21世纪经济报道记者 骆轶琪
在供应链供需持续紧张 、涨价趋势未变的背景下，联想集团交出了一份超出市场预期的财报 。
联想集团（HKSE：992）（ADR：LNVGY）公布截至2026年6月30日的2026/27财年第一季度业绩显示 ，公司实现营收1834亿元（人民币 ，下同），同比增长43%；经调整净利润首次突破10亿美元 ，超过73亿元人民币 ，同比增长176%，经调整净利润率提升至4.0% ，同比翻倍 。
更受关注的就是旗下ISG基础设施方案业务集团正在发生变化：上个财季刚实现扭亏 ，本财季营收接近翻番，运营利润率首次达到9.1% ，正成为联想新的利润增长引擎之一。
（联想集团旗下三大业务盈利表现 ，图源：公司财报）
而一个容易被忽略的细节是，联想集团董事长兼CEO杨元庆在业绩交流会上指出，目前支撑ISG高速增长的主体 ，仍然是传统计算业务 。这意味着 ，联想此次业绩的含金量，可能比单纯的AI服务器爆发更值得关注 。
从整体业绩来看 ，联想此次几乎是“三大业务全面开花 ”。
IDG智能设备业务集团实现营收1164亿元 ，同比增长27%；ISG基础设施方案业务集团营收则达到579亿元，同比增长98% ，接近翻番；SSG方案服务业务集团实现营收196亿元 ，同比增长约28% 。
更重要的是利润端，这也是资本市场关注的核心 。
在以存储为代表的关键供应链持续涨价背景下 ，期内公司IDG实现运营利润约81.12亿元 ，同比增长27%，运营利润率保持在7.1% ，与上一季度的7.2%基本持平；ISG实现运营利润约53亿元 ，该业务不仅延续了上个季度扭亏的态势，运营利润率更提升至9.1%，意味着该业务正逐渐成为拉动公司利润的重点业务；SSG运营利润约7亿元 ，同比增长39% ，运营利润率达24.2%的新高（上一财季为22.4%）。
这意味着联想的利润结构正在发生明显变化 。过去，ISG更像是一个需要持续投入、长期等待盈利改善的业务 。但现在 ，随着ISG规模快速扩大 、运营效率改善 ，它正在从集团的“投入项 ”变成“利润项”。
在全球积极建设AI基础设施的背景下，财报也显示出该业务的可持续成长性。期内ISG的人工智能服务器订单储备达540亿美元（约合3650亿元人民币） ，环比增长157% 。剔除去年同期中国区销售国际GPU服务器的收入影响后 ，人工智能服务器收入在国际市场录得三位数同比增长 。
杨元庆在接受21世纪经济报道等媒体采访时还提到，ISG业务的潜能还没完全发挥。倘若从传统计算和AI计算的维度来看 ，目前公司释放的业绩其实更多来自传统计算 ，但考虑到当前全球对AI基础设施的建设还处在起步阶段，公司相关业务还有很大增长空间 。
这其实是一个重要信号 。如果ISG的增长完全建立在AI服务器之上 ，那么投资者需要担心AI资本开支周期是否能够持续；但如果传统计算本身仍然保持增长 ，同时AI基础设施正打开新的增长曲线，那么ISG的增长基础显然更加扎实。
对于供应链涨价带来的影响和应对，杨元庆指出 ，预计存储芯片的供应紧张行情在今年和明年都将延续 。
联想集团首席财务官郑孝明则对21世纪经济报道记者表示 ，现阶段整个市场依然处在供不应求状态，但联想集团还保持较强的议价权 。
至于具体的采购决策 ，他提到 ，当前市场环境下，联想集团的策略是“先保量 ” ，也即“锁量 、不锁价 ”。
这意味着当前环境下 ，商业逻辑已经发生变化 。当供应链处于紧缺周期时，硬件厂商真正稀缺的不是订单 ，而是稳定的供应能力 。
杨元庆进一步进行了拆解 ，他提到，公司能够实现较好的盈利表现 ，得益于多年来在全球积累的韧性供应链能力。
相比不少同业的研发和生产制造能力需要依赖外部协同 ，联想集团打造的端到端产研模式，在可以更好地实现成本控制的基础上，也能更快根据市场供需情况进行反馈和调整 。此外 ，联想目前积累的覆盖手机、PC 、基础设施等多产品线的庞大规模效应 ，也能让其具备更好的供应链议价能力 。
杨元庆还表示，按照第一季度的增长势头 ，联想原本计划两年实现1000亿美元营收的目标 ，有希望提前完成；此前提出3年5% 、5年7%~8%的净利润率目标，也有望提前达成。
近期 ，美股资本市场再度引发对“AI泡沫论”的探讨。多家美股巨头牺牲现金流换取庞大的资本开支 ，一度让市场十分不理解 。
对此，杨元庆的判断相对明确：AI在某些局部领域可能存在投资泡沫 ，“但AI这个大方向本身不是泡沫” 。
他认为 ，目前市场对于基础模型、Frontier Model（前沿模型）的投资是否过度，可以讨论；但真正值得关注的是AI从训练走向推理 ，以及从公共AI走向企业和个人私域AI ，正打开更大的市场空间，这一趋势才刚刚开始。
在他的判断中，AI算力需求的结构正在发生变化 。过去是算力投资的80%被用于AI训练 、20%被用于AI推理 ，目前这一比例变为50%用于训练 、50%用于推理 。他预计未来合理的比重将是80%用于AI推理、20%用于训练。
“更大的增长空间还是AI普及普惠 。 ”杨元庆表示 ，这也是联想坚持推进混合式AI（公共AI与私域AI结合）的原因 。
因为与少数巨头训练超大模型相比，企业和个人的私域AI是一个更加分散、更加广泛的市场。每一家企业 、每一个人都有自己的数据和应用场景 ，也未必需要动辄上万亿参数的大模型 ，但大量场景叠加起来，反而可能形成巨大的算力和存储需求 。
如果说供应链能力决定联想能不能赚钱 ，那么商业模式决定它未来能够赚多少钱 。
在ISG业务中 ，联想的角色已经悄然发生变化。郑孝明则对21世纪经济报道记者指出，联想集团面向CSP（云服务提供商）市场通常采用ODM+业务模式 。但随着自身技术能力和客户关系增强 ，联想早已不再只是简单地按照客户设计进行生产 ，而是开始争取参与甚至主导架构设计（architecture design） 。
这意味着联想正积极向基础设施方案提供者进一步靠近。同时，郑孝明还提到 ，联想并没有把自己绑定在单一技术路线之上 ，而是保持相对开放的产品策略，对于基于英伟达 、AMD、Arm架构的服务器都有相应方案。
高盛集团发布的报告指出，预计联想集团的ISG收入增长将继续保持强劲 ，这源于：一是Agentic AI带来的通用服务器稳健需求；二是通用服务器和AI服务器的产品组合升级；三是AI服务器客户向企业 、Neocloud和超大规模云服务商扩展 。
因此 ，联想真正值得关注的是，其正在形成一个新的业务组合：PC等智能终端守住基本盘 ，ISG打开增长空间 ，AI服务器提供新的增长曲线，SSG提高利润质量 。
而在AI基础设施仍然处于高景气 、存储等关键元器件持续紧俏的情况下 ，真正考验联想的 ，是能不能把需求及时转化成收入和利润。
至少从这份财报来看，联想已经证明有能力在供应链涨价、技术路线变化和客户需求快速变化的情况下 ，把规模增长转化为利润增长 。这可能才是资本市场重估联想的真正原因 。
